首页 > 最新消息 > 20230106 巨大机械的风波
巨大机械库存暴冲,真是因为不景气?
专家:财报研究深一点,你才会知道真相
文章先铺陈巨大机械的库存以往就比同业高,给人一种高库存是正常的FU,标题是「景气好的高库存:卖到同业眼红的赢家」,还引述同业说法帮巨大机械洗白如下(「巨大一向库存比别人高,前两年我们没车,也很羡慕它有车卖,也不能说什么。」一家上市柜自行车厂高层说。),这句引述的意思是说:我的库存原本就那么高,高库存先前也有帮公司赚到钱,市场在罗嗦什么?
接下来,顺理成章就转到景气坏的时候了,标题下的是「景气坏的高库存:应变不及,反沦为首当其冲的受灾户」,这个标题连同上一段就告诉你:我高库存原本就正常,今年景气这样子,不是我的错。
(延伸阅读:欧美解封,害巨大库存暴冲,真是这样吗?专家:接下来要关注两大指标)
跟景气好那段一样的套路,商周也引用业内人士的评语来佐证,这次引用了会计师说:「巨大合理存货天数应是100至120天,现在飙到180天,应收帐款也暴增,这就是销售不如预期。」一位资深会计师分析巨大财报说。
很好奇,是哪个资深会计师,会对巨大机械的财报做出这么无知而且离谱错误的分析?或者这是商周记者编造出来的会计师佐证词?
关键质疑一:巨大合理存货天数应是100至120天,现在飙到180天,说法合理吗?
这张图很清楚的告诉我们,巨大机械的库存水位从2021年第3季开始就异常攀升到141天,到2021年第4季就达到167天,峰值出现在2022年第2季180天。
(延伸阅读:45天,巨大展延票期对中小企业的三个启示)
所以,巨大机械的库存绝对不是「现在」突然攀升,而是从去年下半年就开始攀升,记者引用会计师说法强调「现在」,会给读者错误的认知,觉得这是最近才碰到的问题,其实这个问题存在一年多了,只是「现在」才爆炸。
关键质疑二、何谓「应收帐款也暴增」?
巨大机械2022Q3/2021Q4/2021Q3,其应收帐款金额分别是176亿/143亿/130亿,从绝对金额看起来,今年第3季比去年底,或是比去年同期增长30、40亿,看起来数字不小;但以巨大机械合并报表总资产达到900亿的规模而言,这个金额称得上是暴增吗?
而且,如上图,检视应收帐款天数,今年的天数跟去年一样维持在低档区,比过去长期的天数都低,这种状况下,我们一般也不会用暴增来形容公司的应收帐款。
关键质疑三、何谓「销售不如预期」?
2011年,巨大营收481.2亿,2021年巨大营收818.4亿,10年增长70%,复合年增长率5.5%。
2001年,巨大营收145.8亿,2021年巨大营收818.4亿,20年增长461%,复合年增长率9.0%。
2022年,前三季巨大营收708.7亿,2021年前三季巨大营收619.4亿,2022年前3季巨大业绩较去年同期增速是14.4%。
无论用近10年或近20年数字来看,公司长期业绩年增速都低於10%,今年前三季业绩增速已达14.4%,这种成绩还认为是「销售不如预期」,是不是对公司太苛求了?难不成这个会计师认为,公司业绩要成长30%或是40%才合理?
文章前两大段用「景气」这个主轴,成功美化读者对巨大机械的认知后,最后一大段开始平衡报导,故标题这样下:「短线有撑,若2023下半年无改善将掀产业危机」
这一整大段写得比较中规中矩,没有特别扭曲事实,但下面这段文字露馅了两件事情。
「巨大发言人李书耕回应,假如巨大状况真那么糟,就不会采取限期展期,会这样做,就是有信心明年3月前解决问题,恢复正常营运,这次主要是因应代工客户需求,基於危机意识考量,才做分摊风险的展期要求,此外,虽然巨大今年还未减产,但不排除明年会采取保质减量策略因应。」
第一、巨大机械「吃人够够」
上篇短评一开始就提到,巨大机械跟供应商展延帐期的理由是:
[随著疫情逐渐散去,在世界各国之逐渐解封下,自行车之爆发潮亦如雪崩一般,一夕崩解,市场库存之高,自行车产业从爆发成长到现在面临雪崩!市场库存之高,自1970年代至今前所未见!从DEALER端,到WHOLESALER端,乃至於组车厂皆创库存之历史新高!市场出现高库存低流动之严峻情势,实所罕见,而相继浮现更严重之问题为现金流量短缺,所有客户几乎同时要求延后票期至120天,巨大基於与客户共荣共好之合作原则,责无旁贷,理应全力协助。]
对比上面两段文字就可以理解,原来巨大机械一开始说的[所有客户]单纯是指占其营收35%的代工客户,但其自身品牌业务的65%其实是不受影响的。
这就更印证了巨大机械对其供应商吃人够够的态度了,因为如果只是代工客户的票期延后,对应收部位和现金流量的冲击应该只有原先预估最高180亿的1/3左右,约莫40-60亿左右,先不讲公司2022年第3季的帐上现金库存有130亿元,光是2022年11月现增收到的40亿元就差不多足够应付了(不过现增理由是偿还银行借款,还是要走这段金流后再从银行搬钱,总归转得动就是了),完全不需要这样苛待供应商。
第二,虽然巨大今年还未减产,但不排除明年会采取保质减量策略因应。
发言人自爆了。
库存水位从去年底就比历史正常水位高了50%,搞了快一年还未减产控制库存,这是疫情问题?景气问题?还是管理层的问题?
结论:
一,其实台湾媒体大量充斥类似巨大机械今天这篇这种美化「洗白」文,只要认真拆解数字后,理性看待就可以看穿,这也是为什么尼莫一直强调,做价值投资者要有能力拆解财报,没有能力做这件事情的话,单纯看报导,很容易被「带风向」误导。
二,重申:巨大机械这次事情,绝大部分原因是管理不善造成的「人祸」,而非疫情或战争或通膨等「天灾」。
三,修正,上一篇文章估计,十一月份时公司帐上现金水位约200亿应有高估,因为发公司债的40亿已在第3季入帐而非第4季;剔除这部分后,帐上现金水位约170亿。修正,如果只有代工客户要求展延票期,来自经销商的应收帐款风险「目前」会比上一篇文章预估的低,但之后会不会恶化,也要求跟代工客户一样展延?还有待观察。
(20230106本社公关部)