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20230401 回顧:張忠謀創台積電,某吝嗇企業家拒出資,行政院長打給他4
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FCG觀點~搞懂川普2.0 經濟學分析貿易戰、降息與美元貶值的全球連鎖效應本社 研究部 2025 5/1我們活在一個快速變遷、人事物糾結纏繞的時代,世界上正在發生的大事~以下我們要談的是:如果你是美國總統川普,你會帶領美國怎麼做?你知道川普現在腦子裡想的是什麼嗎?~是錢。他現在滿腦子想的,都是錢,甚至可以說是想錢想瘋了。為什麼?因為美國政府的債務,已經達歷史新高,高到難以為繼的程度。光是每年要支付的利息,就已經是一個天文數字。美國政府需要繼續發債借錢,才能運作下去。但要有人願意借,就必須把利息提高,超過銀行的存款利率,才吸引得了資金。美國的短期國債,加上一年期的國債,規模已經來到15兆美元,而且很快就要到期。如果沒有錢還,那就只能靠借新債還舊債。目前,美國政府的總債務是36兆美元。這個數字不只是大,它代表著一整個系統的壓力,正一點一滴壓在川普的思維裡,讓他不得不每天都在想:怎麼樣可以撐下去,怎麼樣可以把錢弄回來?但問題來了,如果美國政府發的新債利息比銀行利率還低,那誰會願意買?沒人買,就等於沒錢可借。所以,美國政府只能選擇提高債券的票面利息。現在Fed的基準利率在4%以上,這意味著,美國政府想發新債來還舊債,利息就必須高於4%,不然根本沒人理你。現在市面上約有15兆美元的短期與一年期國債,如果按照4%的票面利率來計算,每年光這部分就要償還6,000億美元的利息。這還沒完,美國中長期的國債還有20兆美元,平均利率大概是2%,一年利息又是4,000億美元。這兩筆加起來,2025年美國政府光是付利息就要1兆美元,差不多佔美國GDP的3.4%。這是什麼概念?你知道2024年台灣 的GDP是多少嗎?是7,932.43億美元。也就是2,300萬台灣人,一整年不吃不喝拼命工作所創造的財富,還不夠美國政府來付債息。這不是誇張,是現實。而且問題不只是債多,問題更在於債務增加的速度,快得驚人。從1985年美國成為淨債務國以來,國債一路飆升。除債務額創歷史新高。更驚人的是飆升的速度。2024年1月,總額是34兆;到7月變成35兆,其間只用了7個月;到了11月來到36兆,更僅用了3個月。這不是正常國家該有的節奏,已是衝向懸崖邊的步調。這種狀況不免讓人聯想到與美債是否已出現龐式結構的特性:第一,美債高度仰賴「借新還舊」,一旦新債發不出去,資金斷鏈,違約風險就立刻浮現。第二,美債高度依賴國家信用,一旦信用出問題,像是信評被下調,信心瓦解,美債的吸引力就會瞬間崩盤。第三,在規模擴張上的速度讓人瞠目結舌。這些將諭示些什麼?想想龐式結構的結局你便可知。現在,你或許可以稍微理解川普為什麼滿腦子都是錢,為什麼他每一個動作看起來都像在衝突邊緣打轉。因為,時間不多了。國家要減少債務,方法其實很有限:開源、節流,還有讓美元貶值。開源的部分,川普出手非常直接:第一招:打貿易戰,對全世界加關稅,美其名是保護本國產業,實際是提高稅收;原因很簡單,美國的產業早就空洞化了,很多東西根本自己生產不了,只能靠進口。如果你對這些進口商品加稅,政府稅收就會自然增加。2004年美國的進口總額是4.22兆美元。如果針對這些商品加徵10%的關稅,理論上可以進帳超過4,000億美元。這就是川普的算盤,對外看似強硬,實則是在補政府財政的破洞。第二招:賣金卡,一張500萬美元,賣的是象徵、賣的是人脈。第三招:向烏克蘭、台灣、韓國、日本、歐洲等盟友開口,要錢、要資源,叫做「讓你當朋友不是免費的」。川普在節流方面也沒客氣。上任後對聯邦部門大刀闊斧裁員,目標是砍掉5-10%的公務人員。還列出一大堆政府資產準備變賣,包括FBI總部在內。這些措施若執行落實,每年當可省下許多錢用來付利息。然而,最關鍵的大招是讓美元貶值。只要美元貶10%,債務就自然被稀釋10%。同時,也意味著商品價格會大幅上升,連帶的聯邦政府徵收的稅收也大幅增加。例如:去年賣1,000元的商品,政府抽200元稅;今年因為通貨膨脹,該商品漲到2,000元,政府就可抽到400元。稅率沒變但實收翻倍,這就是川普真正想幹的事:用貶值的方式,來賴掉那筆龐大的國債。疫情期間,美國財政部與聯準會大舉印鈔,讓市場充滿美元。那時是為了救急,把經濟從封城和停擺中拉回來。但疫情一過,馬上切換成快速升息模式,短時間內把利率拉到5%。這一波猛操作下來,物價指數也出現明顯下滑,看起來就像一場「成功的硬著陸」。本來Fed看到通膨下滑後,也準備要降息了。但事情沒那麼簡單;因為降息後不久,物價又開始明顯反彈。這個時候,照理說,Fed應該暫停降息,甚至繼續維持高利率一段時間,來壓住第二波通膨的火苗。但川普不這麼想。他持續對Fed施壓,要他們盡快降息,這動作背後其實是一整套「刻意讓美元貶值」的邏輯。美元貶值,對誰最有利?當然不是窮人。窮人手上的錢是現金,而現金是最先被貶值的。當你什麼都沒有,只靠手裡那點現金過日子時,美元一貶,你的生活就瞬間變得更困難。房租貴了,超市東西貴了,你的生活卻沒多一分收入。反過來,有錢人就不一樣了。他們手上持有的不是現金,而是資產:企業、股票、不動產。而這些資產會因為美元貶值而升值,而且升值的幅度往往還超過美元的貶值幅度。所以這場貨幣貶值的遊戲,其實是一場資產階級的「財富再膨脹計畫」。川普知道這個邏輯,他也選擇站在這邊。所以讓Fed降息、讓美元走弱,是他眼中最快能讓資產價值膨脹、稅收增加、債務縮水的「三贏策略」。但代價是什麼?是底層人民的困境更深,是通膨壓力的死灰復燃。這時候,整個局勢就出現了第二個悖論。川普讓美元貶值,表面上看起來是在傷害底層人民,但其實他是有配套措施的。他是有節奏地打一場貨幣與貿易的組合戰。關鍵在於「貶值」搭配「貿易戰」。當美國對全世界發動貿易戰,外國商品進入美國的價格自然大幅上升。這時候,美國企業突然發現自己有競爭力了,因為進口變貴,國內生產反而划算。這樣一來,企業就會有擴大生產的需求,工廠要動起來了,機器要重新運轉了。但問題也來了,擴大生產需要錢。錢從哪來?當然是從銀行借。可現在的貸款利率高得嚇人,企業根本不敢借、不想借、也借不起。於是川普另一手就出來了:逼迫Fed降息。只有讓利率降下來,企業才敢大量借錢,啟動生產線,開始擴張。企業擴張了,自然就需要大量員工。那些原本失業或勉強維生的底層民眾,突然之間找得到更好的工作了。此時,雖然物價漲,但他們有了穩定收入,日子也變得沒那麼難熬。你要知道,對很多人來說,真正的痛苦不是物價,而是沒工作、沒收入或低收入。現在川普這一套騷操作,讓他們有事可做、有錢可賺,雖然物價貴了點,但生活反而比過去穩定了。這就是川普的悖論:一邊讓美元貶值、物價上漲,看似對底層不利;但另一邊,透過貿易戰加降息,啟動製造業擴張,提供大量就業機會,反而讓底層生活獲得實質改善。貿易戰 + 降息 = 美國製造業的再啟動。如果Fed真的如川普所願,把基準利率降下來,那美國政府每年要付的利息就會大幅下降。這不是小數目,是幾千億級別的減少,等於每年從債務壓力中多喘一口氣。再來,如果美元能再貶值10%,那就等於美國的整體債務也被「自然稀釋」了10%。這就像你欠100萬,但貨幣貶值後實際只還90萬的價值,用一種合法又看不見的方式,把債務從系統裡削掉。更進一步,如果美國製造業真的重新站起來,不只是就業機會變多,政府的稅收也會直接增加。幾千億的額外稅收不是夢,因為一旦產業鏈回流、工廠擴張、公司獲利,政府就有更多可以抽的稅源。再搭配之前提到的開源節流,關稅、資產變賣、大幅裁員等連環拳,這一整套操作下來,美國政府的債務就可能不是死局,而是有機會開始減少的棋局。這就是川普路線的核心策略。對美國來說,這不只是經濟政策,而是一場結合貿易、金融、貨幣、債務與政治的全方位戰略。一場試圖把美國從巨債壓力中拉出來的豪賭。而這場賭局,從某個角度來看,不無成功的可能性,也受到許多美國民意的支持。但話說回來,川普這一連串操作,總要有人虧吧?沒錯,虧的人其實不少。最直接受傷的,就是那些持有大量美國國債的國家。你想想看,如果你只是把一堆錢放在利率下滑、貨幣貶值的美債上,你肯定是虧大了。利息變少,實質購買力也在縮水。這種情況下,拿著美債就像拿著一張越來越不值錢的兌換券。但事情沒有你想的這般簡單。如果你不只是被動持債,而是能夠積極利用貿易戰帶來的局勢,那情況可能改觀。因為當美國對其他國家發動貿易戰後,那些國家出口到美國的難度上升,賺不到美元。美元不好賺,就變得更稀有、更難得。這時就出現一個新的悖論:美元在美國國內不斷貶值,但在國際上卻有升值的壓力。為什麼?因為美元是國際貨幣,大家都要用它?當全球出口商難以從美國市場賺到美元,各國獲得美元的難度上升,國際市場上的美元數量就變少。流通量一減,美元自然在國際上升值。有趣的是,很多政府與企業為了維持出口競爭力,會選擇讓自己國家的貨幣相對美元貶值,這樣做的結果是,美元雖然在美國國內變得不值錢,但在國際市場上反而變得更值錢。這種雙重定價,是美元作為全球儲備貨幣的特殊地位所造成的。換句話說,川普這場賭局不只是操作美國內部的財政與經濟,而是同時牽動了全球資金、貿易與貨幣政策的神經。你以為他只是在玩利率跟關稅,其實他是在打一場跨國貨幣與權力的戰爭。當川普這套美元貶值與貿易戰雙軌策略一出手,全世界的國家,也就自動分成了兩類。第一類,是手上握有大量美債與外匯存底的國家。他們有選擇權,可以開始拋售美債、換回美元,再轉身去全球市場上搶購資源與資產。不管是能源、礦產、技術,還是其他稀缺財貨,這些都是可以用美元當籌碼去收購的優質資產。對這些國家來說,這是一場機會,一場提前布局未來的全球性資源爭奪戰。第二類,則是那些背負著龐大美元外債的國家。他們手中沒有美元,只能靠出口商品來賺美元。但現在貿易戰開打,出口困難重重,美元變得難賺,這時候他們只能選擇讓本國貨幣貶值,來提升商品的出口競爭力。然而,這是一條流血的道路。因為貨幣一貶,利潤縮水,企業生存困難,經濟開始流失現金。而當美元收入不足,又必須拿美元去還債、付利息,那些原本就脆弱的國家經濟體,很快就會出現債務違約、企業倒閉、資產價格崩跌等連鎖反應。這時候,有美元的國家,或者是潛伏在全球的美國資本家,就會低價接手那些陷入危機的資產,進一步完成全球版的「底部收割」。而在這場美元荒當中,黃金也變得越來越重要。因為黃金是唯一能與美元抗衡的硬通貨,不受某一國的政策操控。所以各國央行紛紛開始搶購黃金,也因此推高了黃金價格,讓黃金成為另一個全球戰略資源。但問題是,黃金的數量是有限的,不足以支撐這麼龐大的國際金融與貿易體系。美元還是唯一具有全球流通力的主體貨幣,當它開始緊縮或貶值,整個世界就會陷入美元荒的結構性困境。所以最後我們可以看到:美元貶值對誰殺傷力最大?不是別人,是美國底層的人民,還有那些美元儲備極少的國家。這個世界上有很多這樣的國家,他們才是真正被川普這套政策犧牲掉的輸家。總而言之,川普的操作不只是為了短期選舉,而是想用非常手段讓美國撐過這一波高債時代。他讓美元貶值、壓低利率、打關稅戰、刺激製造業、削減支出、賣政府資產,這些表面上看起來是亂出招,但其實背後有一整套邏輯。這是一場美國的財政自救,也是一場以全球為代價的經濟戰爭。你以為他只是在搞美國內政,其實他是在對整個世界出手。這不是一場內政操作,這是一場地緣經濟的全面重構。(本社研究部 5/1) https://www.fcg899.com/hot_515248.html 20250501 FCG觀點~川普2.0操作 關稅 匯率 降息 製造業投資~如履薄冰 2025-05-18 2026-05-18
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早在1970年代中期,張忠謀還在德儀工作時就思索過一個概念:創立一家半導體公司,生產客戶設計的晶片。當時,像德儀、英特爾、摩托羅拉等晶片公司大多生產自己設計的晶片。1976年3月,張忠謀向德儀的其他高層建議這種新的商業模式。

他向德儀的同仁解釋,「低成本的運算力,將打開許多新應用,是目前的半導體所無法支援的」,為晶片創造出新的需求來源。晶片很快就會運用到所有領域,從手機到汽車再到洗碗機,無一不包。
他認為,生產這些產品的公司缺乏生產半導體的專業知識,所以他們比較希望把晶片製造外包給專業廠商。此外,隨著技術的進步與電晶體的縮小,製造設備與研發的成本將會提高。只有生產大量晶片的公司才具有成本競爭力。

然而,德儀的其他高階主管並未被他的概念說服。當時是1976年,每家設計晶片的公司都有晶圓製造廠,但張忠謀張預測「無晶圓廠」(fabless)的公司很快就會出現。那時德儀的獲利很好,所以押注在還不存在的市場是很冒險的做法,所以那個概念後來不了了之。

但張忠謀從未忘記晶圓代工的概念。他認為,隨著時間的推移,這種概念正漸趨成熟,尤其是在康維與米德的晶片設計革命,使晶片設計與晶片製造的分離變得更加容易以後(他們認為那將為半導體業創造出一個古騰堡時刻)。

台灣也有一些電子工程師抱持類似的概念。1980年代中期,協助管理台灣工研院的史欽泰曾邀請米德來台灣分享他對半導體業的古騰堡構想。因此,晶片設計與晶片製造分離的概念,在李國鼎開出空白支票請張忠謀來打造台灣的晶片業以前,已經在台灣醞釀好幾年了。

李國鼎履行了承諾,為張忠謀起草的商業計畫籌集資金。台灣政府為台積電提供了48%的創業資金,唯一要求的條件是張忠謀必須找一家外國晶片公司提供先進的生產技術。德儀與英特爾的前同事都拒絕了張忠謀,摩爾告訴他:「你提過很多好主意,但這個概念不算。」不過,張忠謀說服了荷蘭的半導體公司飛利浦出資5800萬美元,並轉移其生產技術及授予智慧財產權,以換取台積電27.5%的股份。

其餘的資金是向台灣的富豪募集,他們是被台灣政府「要求」投資的。張忠謀解釋:「通常是政府的部會首長打電話給台灣的企業家,請他投資。」政府請台灣幾個最富有的家族出資,這些家族擁有專門從事塑膠、紡織、化工的公司。

一位企業家與張忠謀會面三次後,拒絕投資,台灣的行政院長直接打電話給那位吝嗇的企業家,提醒他:「過去20年,政府一直對你很好,你最好現在就為政府做點什麼。」張忠謀成立晶片代工廠的支票很快就到位了。政府也為台積電提供豐厚的稅賦優惠,確保該公司有足夠的資金做投資。打從創立之初,台積電就不是一家真正的民營企業,而是台灣政府的專案。

台積電早期成功的一個關鍵因素,是與美國晶片業的緊密關連。該公司的多數客戶是美國的晶片設計公司,許多高層員工曾在矽谷工作。1990年代的大部分時間,台積電有一半的業績是來自美國公司。與此同時,台積電的多數高階主管都在美國的大學拿過博士學位。

這種共生關係讓台灣與矽谷雙雙受惠。在台積電出現以前,幾家主要位於矽谷的小公司曾嘗試在晶片設計方面開創事業,它們把晶片製造外包,避免自己建造晶圓廠的成本。這些「無晶圓廠」的公司有時能說服有閒置產能的大型晶片製造商來生產他們的晶片。

然而,大型的晶片製造商有自己的生產計畫,這些小公司面對大廠時一直處於次要地位。更糟的是,它們始終面臨一種風險:生產夥伴可能竊取他們的設計概念。而且各大晶片製造商的製程略有不同,它們也必須掌握那些差異。不建造晶圓廠可以大幅降低創業成本,但依賴競爭對手製造晶片始終是一種有風險的商業模式。

台積電的成立,讓所有的晶片設計公司有一個可靠的合作夥伴。張忠謀承諾台積電永遠不會設計晶片,只專注於製造晶片。台積電不與客戶競爭,只要客戶成功,台積電就會成功。十年前,米德預言晶片製造業會出現古騰堡時刻,但有一個關鍵差異。當時的德國印刷商曾試圖壟斷印刷業,但失敗了。他無法阻止他的技術在歐洲迅速傳播,讓作家與印刷店都受益。

在晶片業,張忠謀的代工模式藉由降低創業成本,促成了數十家新「作者」,也就是無晶圓廠的晶片設計公司,這些公司把運算力嵌入各種設備中,藉此改變了科技業。然而,「創作」的普及與數位印刷術的壟斷是一起發生的。晶片製造的規模經濟需要不斷的產業整合。

哪家公司生產的晶片量最多,它就有內在的優勢,可提升良率,並把資本投資的成本分攤給更多的客戶。台積電的事業在1990年代蓬勃發展,其製程不斷地改進。張忠謀想成為數位時代的古騰堡,最後他的影響力是更加地強大深遠。當時幾乎沒有人意識到,張忠謀、台積電,以及台灣正逐漸主導世界最先進晶片的生產。
本文摘自天下雜誌出版《晶片戰爭:矽時代的新賽局,解析地緣政治下全球最關鍵科技的創新、商業模式與台灣的未來》
(20230401研究部引用)