巨大机械库存暴冲，真是因为不景气？
专家：财报研究深一点，你才会知道真相

文章先铺陈巨大机械的库存以往就比同业高，给人一种高库存是正常的FU，标题是「景气好的高库存：卖到同业眼红的赢家」，还引述同业说法帮巨大机械洗白如下（「巨大一向库存比别人高，前两年我们没车，也很羡慕它有车卖，也不能说什么。」一家上市柜自行车厂高层说。），这句引述的意思是说：我的库存原本就那么高，高库存先前也有帮公司赚到钱，市场在罗嗦什么？

接下来，顺理成章就转到景气坏的时候了，标题下的是「景气坏的高库存：应变不及，反沦为首当其冲的受灾户」，这个标题连同上一段就告诉你：我高库存原本就正常，今年景气这样子，不是我的错。
（延伸阅读：欧美解封，害巨大库存暴冲，真是这样吗？专家：接下来要关注两大指标）

跟景气好那段一样的套路，商周也引用业内人士的评语来佐证，这次引用了会计师说：「巨大合理存货天数应是100至120天，现在飙到180天，应收帐款也暴增，这就是销售不如预期。」一位资深会计师分析巨大财报说。

很好奇，是哪个资深会计师，会对巨大机械的财报做出这么无知而且离谱错误的分析？或者这是商周记者编造出来的会计师佐证词？

关键质疑一：巨大合理存货天数应是100至120天，现在飙到180天，说法合理吗？

这张图很清楚的告诉我们，巨大机械的库存水位从2021年第3季开始就异常攀升到141天，到2021年第4季就达到167天，峰值出现在2022年第2季180天。
（延伸阅读：45天，巨大展延票期对中小企业的三个启示）

所以，巨大机械的库存绝对不是「现在」突然攀升，而是从去年下半年就开始攀升，记者引用会计师说法强调「现在」，会给读者错误的认知，觉得这是最近才碰到的问题，其实这个问题存在一年多了，只是「现在」才爆炸。

关键质疑二、何谓「应收帐款也暴增」？

巨大机械2022Q3／2021Q4／2021Q3，其应收帐款金额分别是176亿／143亿／130亿，从绝对金额看起来，今年第3季比去年底，或是比去年同期增长30、40亿，看起来数字不小；但以巨大机械合并报表总资产达到900亿的规模而言，这个金额称得上是暴增吗？

而且，如上图，检视应收帐款天数，今年的天数跟去年一样维持在低档区，比过去长期的天数都低，这种状况下，我们一般也不会用暴增来形容公司的应收帐款。

关键质疑三、何谓「销售不如预期」？

2011年，巨大营收481.2亿，2021年巨大营收818.4亿，10年增长70%，复合年增长率5.5%。

2001年，巨大营收145.8亿，2021年巨大营收818.4亿，20年增长461%，复合年增长率9.0%。

2022年，前三季巨大营收708.7亿，2021年前三季巨大营收619.4亿，2022年前3季巨大业绩较去年同期增速是14.4%。

无论用近10年或近20年数字来看，公司长期业绩年增速都低於10%，今年前三季业绩增速已达14.4%，这种成绩还认为是「销售不如预期」，是不是对公司太苛求了？难不成这个会计师认为，公司业绩要成长30%或是40%才合理？

文章前两大段用「景气」这个主轴，成功美化读者对巨大机械的认知后，最后一大段开始平衡报导，故标题这样下：「短线有撑，若2023下半年无改善将掀产业危机」

这一整大段写得比较中规中矩，没有特别扭曲事实，但下面这段文字露馅了两件事情。

「巨大发言人李书耕回应，假如巨大状况真那么糟，就不会采取限期展期，会这样做，就是有信心明年3月前解决问题，恢复正常营运，这次主要是因应代工客户需求，基於危机意识考量，才做分摊风险的展期要求，此外，虽然巨大今年还未减产，但不排除明年会采取保质减量策略因应。」

第一、巨大机械「吃人够够」

上篇短评一开始就提到，巨大机械跟供应商展延帐期的理由是:
［随著疫情逐渐散去，在世界各国之逐渐解封下，自行车之爆发潮亦如雪崩一般，一夕崩解，市场库存之高，自行车产业从爆发成长到现在面临雪崩！市场库存之高，自1970年代至今前所未见！从DEALER端，到WHOLESALER端，乃至於组车厂皆创库存之历史新高！市场出现高库存低流动之严峻情势，实所罕见，而相继浮现更严重之问题为现金流量短缺，所有客户几乎同时要求延后票期至120天，巨大基於与客户共荣共好之合作原则，责无旁贷，理应全力协助。］

对比上面两段文字就可以理解，原来巨大机械一开始说的［所有客户］单纯是指占其营收35%的代工客户，但其自身品牌业务的65%其实是不受影响的。

这就更印证了巨大机械对其供应商吃人够够的态度了，因为如果只是代工客户的票期延后，对应收部位和现金流量的冲击应该只有原先预估最高180亿的1/3左右，约莫40-60亿左右，先不讲公司2022年第3季的帐上现金库存有130亿元，光是2022年11月现增收到的40亿元就差不多足够应付了（不过现增理由是偿还银行借款，还是要走这段金流后再从银行搬钱，总归转得动就是了），完全不需要这样苛待供应商。

第二，虽然巨大今年还未减产，但不排除明年会采取保质减量策略因应。

发言人自爆了。
库存水位从去年底就比历史正常水位高了50%，搞了快一年还未减产控制库存，这是疫情问题？景气问题？还是管理层的问题？

结论:
一，其实台湾媒体大量充斥类似巨大机械今天这篇这种美化「洗白」文，只要认真拆解数字后，理性看待就可以看穿，这也是为什么尼莫一直强调，做价值投资者要有能力拆解财报，没有能力做这件事情的话，单纯看报导，很容易被「带风向」误导。

二，重申：巨大机械这次事情，绝大部分原因是管理不善造成的「人祸」，而非疫情或战争或通膨等「天灾」。

三，修正，上一篇文章估计，十一月份时公司帐上现金水位约200亿应有高估，因为发公司债的40亿已在第3季入帐而非第4季；剔除这部分后，帐上现金水位约170亿。修正，如果只有代工客户要求展延票期，来自经销商的应收帐款风险「目前」会比上一篇文章预估的低，但之后会不会恶化，也要求跟代工客户一样展延？还有待观察。
(20230106本社公关部)