巨大機械庫存暴衝，真是因為不景氣？
專家：財報研究深一點，你才會知道真相

文章先鋪陳巨大機械的庫存以往就比同業高，給人一種高庫存是正常的FU，標題是「景氣好的高庫存：賣到同業眼紅的贏家」，還引述同業說法幫巨大機械洗白如下（「巨大一向庫存比別人高，前兩年我們沒車，也很羨慕它有車賣，也不能說什麼。」一家上市櫃自行車廠高層說。），這句引述的意思是說：我的庫存原本就那麼高，高庫存先前也有幫公司賺到錢，市場在囉嗦什麼？

接下來，順理成章就轉到景氣壞的時候了，標題下的是「景氣壞的高庫存：應變不及，反淪為首當其衝的受災戶」，這個標題連同上一段就告訴你：我高庫存原本就正常，今年景氣這樣子，不是我的錯。
（延伸閱讀：歐美解封，害巨大庫存暴衝，真是這樣嗎？專家：接下來要關注兩大指標）

跟景氣好那段一樣的套路，商周也引用業內人士的評語來佐證，這次引用了會計師說：「巨大合理存貨天數應是100至120天，現在飆到180天，應收帳款也暴增，這就是銷售不如預期。」一位資深會計師分析巨大財報說。

很好奇，是哪個資深會計師，會對巨大機械的財報做出這麼無知而且離譜錯誤的分析？或者這是商周記者編造出來的會計師佐證詞？

關鍵質疑一：巨大合理存貨天數應是100至120天，現在飆到180天，說法合理嗎？

這張圖很清楚的告訴我們，巨大機械的庫存水位從2021年第3季開始就異常攀升到141天，到2021年第4季就達到167天，峰值出現在2022年第2季180天。
（延伸閱讀：45天，巨大展延票期對中小企業的三個啟示）

所以，巨大機械的庫存絕對不是「現在」突然攀升，而是從去年下半年就開始攀升，記者引用會計師說法強調「現在」，會給讀者錯誤的認知，覺得這是最近才碰到的問題，其實這個問題存在一年多了，只是「現在」才爆炸。

關鍵質疑二、何謂「應收帳款也暴增」？

巨大機械2022Q3／2021Q4／2021Q3，其應收帳款金額分別是176億／143億／130億，從絕對金額看起來，今年第3季比去年底，或是比去年同期增長30、40億，看起來數字不小；但以巨大機械合併報表總資產達到900億的規模而言，這個金額稱得上是暴增嗎？

而且，如上圖，檢視應收帳款天數，今年的天數跟去年一樣維持在低檔區，比過去長期的天數都低，這種狀況下，我們一般也不會用暴增來形容公司的應收帳款。

關鍵質疑三、何謂「銷售不如預期」？

2011年，巨大營收481.2億，2021年巨大營收818.4億，10年增長70%，複合年增長率5.5%。

2001年，巨大營收145.8億，2021年巨大營收818.4億，20年增長461%，複合年增長率9.0%。

2022年，前三季巨大營收708.7億，2021年前三季巨大營收619.4億，2022年前3季巨大業績較去年同期增速是14.4%。

無論用近10年或近20年數字來看，公司長期業績年增速都低於10%，今年前三季業績增速已達14.4%，這種成績還認為是「銷售不如預期」，是不是對公司太苛求了？難不成這個會計師認為，公司業績要成長30%或是40%才合理？

文章前兩大段用「景氣」這個主軸，成功美化讀者對巨大機械的認知後，最後一大段開始平衡報導，故標題這樣下：「短線有撐，若2023下半年無改善將掀產業危機」

這一整大段寫得比較中規中矩，沒有特別扭曲事實，但下面這段文字露餡了兩件事情。

「巨大發言人李書耕回應，假如巨大狀況真那麼糟，就不會採取限期展期，會這樣做，就是有信心明年3月前解決問題，恢復正常營運，這次主要是因應代工客戶需求，基於危機意識考量，才做分攤風險的展期要求，此外，雖然巨大今年還未減產，但不排除明年會採取保質減量策略因應。」

第一、巨大機械「吃人夠夠」

上篇短評一開始就提到，巨大機械跟供應商展延帳期的理由是:
［隨著疫情逐漸散去，在世界各國之逐漸解封下，自行車之爆發潮亦如雪崩一般，一夕崩解，市場庫存之高，自行車產業從爆發成長到現在面臨雪崩！市場庫存之高，自1970年代至今前所未見！從DEALER端，到WHOLESALER端，乃至於組車廠皆創庫存之歷史新高！市場出現高庫存低流動之嚴峻情勢，實所罕見，而相繼浮現更嚴重之問題為現金流量短缺，所有客戶幾乎同時要求延後票期至120天，巨大基於與客戶共榮共好之合作原則，責無旁貸，理應全力協助。］

對比上面兩段文字就可以理解，原來巨大機械一開始說的［所有客戶］單純是指佔其營收35%的代工客戶，但其自身品牌業務的65%其實是不受影響的。

這就更印證了巨大機械對其供應商吃人夠夠的態度了，因為如果只是代工客戶的票期延後，對應收部位和現金流量的衝擊應該只有原先預估最高180億的1/3左右，約莫40-60億左右，先不講公司2022年第3季的帳上現金庫存有130億元，光是2022年11月現增收到的40億元就差不多足夠應付了（不過現增理由是償還銀行借款，還是要走這段金流後再從銀行搬錢，總歸轉得動就是了），完全不需要這樣苛待供應商。

第二，雖然巨大今年還未減產，但不排除明年會採取保質減量策略因應。

發言人自爆了。
庫存水位從去年底就比歷史正常水位高了50%，搞了快一年還未減產控制庫存，這是疫情問題？景氣問題？還是管理層的問題？

結論:
一，其實台灣媒體大量充斥類似巨大機械今天這篇這種美化「洗白」文，只要認真拆解數字後，理性看待就可以看穿，這也是為什麼尼莫一直強調，做價值投資者要有能力拆解財報，沒有能力做這件事情的話，單純看報導，很容易被「帶風向」誤導。

二，重申：巨大機械這次事情，絕大部分原因是管理不善造成的「人禍」，而非疫情或戰爭或通膨等「天災」。

三，修正，上一篇文章估計，十一月份時公司帳上現金水位約200億應有高估，因為發公司債的40億已在第3季入帳而非第4季；剔除這部分後，帳上現金水位約170億。修正，如果只有代工客戶要求展延票期，來自經銷商的應收帳款風險「目前」會比上一篇文章預估的低，但之後會不會惡化，也要求跟代工客戶一樣展延？還有待觀察。
(20230106本社公關部)